如何選擇馬鞍式(Straddle)的策略的行使價格

假如8月1日預期後市將有大幅波動, 打算執行馬鞍式(Straddle)的策略, 現有3個行使價格選擇, 在(i) 20000 , (ii) 22200,  (iii) 25800 執行9月到期期權, 哪個較優?

書本上, Straddle 是Delta-neutral , 無方向的買賣, 理論上在3個價位開倉都該無大分別

事實勝於雄辯. 透過對恆指期權歷史價格沙盤推演,我們更能掌握現實的落差, 增加對策略的風險管理

透過抓取港交所期權數據並在Excel作簡單操作整理 ,就能整理出每日Straddle合成價(以Closing Price計價)

以下為8月份該策略在3個不同行使價的價格變化, 以及該日的恆指報價作參考

	Sept 20000C	Sept 22200C	Sept 25800C		HSI
08/01/2011	2750	1362	3224		22663.37
08/02/2011	2530	1344	3503		22421.46
08/03/2011	2221	1379	3952		21992.72
08/04/2011	2071	1456	4187		21884.74
08/05/2011	2007	2039	5151		20946.14
08/08/2011	1968	2307	5507		20490.57
08/09/2011	2953	3626	6546		19330.7
08/10/2011	2187	2923	6275		19783.67
08/11/2011	2040	3063	6485		19595.14
08/12/2011	1844	2872	6360		19620.01
08/15/2011	1701	2343	5729		20260.1
08/16/2011	1633	2379	5779		20212.08
08/17/2011	1495	2260	5740		20289.03
08/18/2011	1538	2473	5967		20016.27
08/19/2011	1845	3029	6589		19399.92
08/22/2011	1676	2911	6418		19486.87
08/23/2011	1520	2591	6046		19875.53
08/24/2011	1728	2937	6488		19466.79
08/25/2011	1645	2689	6116		19752.48
08/26/2011	1653	2818	6374		19582.88
08/29/2011	1367	2528	6072		19865.11
08/30/2011	1329	2168	5684		20204.17
08/31/2011	1276	1892	5346		20534.85

其中X軸代表8月第N個交易日, Y軸為點數(價格) , 綠色是25800 Straddle , 紅色是22200 Straddle , 藍色是 20000 Straddle

實證顯示, 20000 Straddle 最盡只能勉強持平, 然後江河日下, 22200的表現不俗, 可有近3倍升幅, 然後牛皮回軟, 月底仍高於月初入市價,  25800的走高, 最高有2倍多的升幅,並在高位振盪.  綜合來看, 以22200 (即月初平價)的最可取.

從觀察中得知, 恆指Call 從價內到價外的跌幅遠比恆指Put從價外到價內的升幅為高, 這明顯跟理論有別, 大概跟市場供求及部署有關, 做成20000表現不濟. 而25800的Call因是極度價外, 影響反而輕微. 另一方面, 由於大市急跌後在19000-20000徘徊, 20000組合成了平價組合, 時間損耗變大, 亦不利組合價格.

實際執行時, 我們要考慮期權流通性, 像25800組合, 流通性就遠不如另外兩組, 所以比較下, 以22200的最可取.