從Groupon業績看團購發展(一)

Groupon Inc 是目前上市市值最大的折扣團購網站, 從成立到上市短短不足3年, 每年收入增長以倍計, 月初公布去年全年業績, 每股虧損收窄, 但仍未能錄得盈利, 令華爾街失望. 股票亦受影響 , 然而團購明顯已是一種社交購物趨勢, 前景亮麗.

筆者試從財務報表角度去分析Groupon的投資價值, 再嘗試從宏觀角度去探討盈利的可持續性.

在國內面對"千團大戰"的混戰局面下, Groupon 的經驗無疑給予寶貴的一課.

Groupon年收入從2010年的$312,941,000急升至2011年的$1,624,741,000 , 升520% . 然而支出亦大幅增加 ,銷貨成本(Cost of Revenue)從10年$42,896,000 急升至11年$249,907,000 , 升583%,  宣傳支出(Marketing)從10年$290,569,000升至11年$769,634,000 , 升265% , 一般行政及銷售支出則從10年$196,637,000升至11年$813,117,000 , 升413%. 收入增長跟銷貨成本增幅相約, 而比宣傳及行政支出有一定的超越, 在市場仍在發展下,收入將維持高增長,宣傳費用將因知名度拓開而可逐步減低至一般水平的前提下可望在未來數年內轉虧為盈. 上市文件中提及銷售提成支出佔行政支出一個相當大的比例, 主要因團購市場較新需要銷售人員去開拓及維持商戶, 在市場接受度日漸提高下, 增幅將趨穩定.

		2010	2011	2012	2013		2012	2013
Revenue		312,941	1,624,741	4,874,223	7,311,335		x 300%	x 150%
(Cost of Revenue)		(42,896)	(249,907)	(749,721)	(1,124,582)		x 300%	x 150%
(Marketing)		(290,569)	(769,634)	(1,539,268)	(1,847,122)		x 200%	x 120%
(Selling & Admin)		(196,637)	(813,117)	(2,032,793)	(3,049,189)		x 250%	x 150%
Ignore Acquisition
Income from operation		(217,161)	(207,917)	552,442	1,290,443

可見在一個逐年遞減的假設下, 盈利最快在下年出現.

按地區分析, 北美市場相對成熟, 2011年已有營運利潤, 國際市場方面收入年度增長8.7倍, 支出增近4倍, 在收入增幅較快下亦可預期未來數年內有盈利.

現金流方面Groupon亦顯得健康 , 營運現金流從10年$86,885,000增至11年$290,447,000 , 增330% , 加上市及其後的融資, 總現金水平比10年時增10倍, 足以抵擋新來的競爭者及尋找併購機會 .

資產質素方面亦十分優良, 變現能力極強, 由於每單銷售金額較小, 預料壞帳率亦低, 商譽及固定資產等佔比例降低, 減少因價值重估虧損風險 .

Groupon的迅速崛起可說是時勢做英雄 , 一來經濟危機後美國人都希望減少支出之餘又不減生活素質 , 商戶亦想有更直接有效的宣傳方法, 二來不少社交網站和拍賣網站未有意識到這一商機進入, 給予Groupon發展空間 , 另外人們對電子商務及付款的信賴, 智能手機的普及亦助長這個趨勢 . Groupon 亦把握機會迅速擴張, 透過併購迅速擴大版圖 , 這亦是得以突圍的原因之一. Groupon 相比傳統折扣卷雜誌的重大分別就是一種全新即時的商家及用戶體驗.