平價期權(ATM Option)一定最平宜嗎?

我們唸書時,課本常說平價期權的引伸波幅(IV)最低, 然後兩邊趨高,所以最"抵買"的期權都該找跟大市同步的, 特別是費用較昂貴的馬鞍式策略Straddle. 就是坊間很多名家也那樣說, 大家有沒想過, 這是否如此 ?

就以香港市場為例, 事實並不如此. 就以恆指9月Call 在整個8月份為例,  恆指從23000左右急挫至19000關口, 然後在20000點振盪, 然而最低的引伸波幅並不在這些區域, 反而是在25800附近, 而且一直比較穩定.

觀察8月4日至8月9日大跌市期間該Call 的IV變化, 接近平價的22000期權的IV從19->24->27->46 ,
20000期權的IV則從24->30->34->50 , 而25800附近期權幾日來都維持在15左右, 直到9日急升上40, 如果你打算買call 的, 在8月8日25800 附近還能給你比較滯後的波幅.

那是否書錯呢? 那也不是, 因為書是不可能預知市場的大戶部署和供求關係, 而那些正是可以影響波幅微笑(IV Smile)的重要因素之一. 正如道指期權在87股災前的 IV Smile是很平坦, 之後就比較像微笑狀, 都是因為市場逐漸懂得運用期權.

25800為什麼波幅特別低呢?可能的解釋可以說是大戶在那裡沽了不少期權，拖低波幅，那為什麼在那裡沽呢？　可能解釋就是市場一個＂共識＂的後市頂部。