聯想（992.HK)股價可再上一層嗎？（一）

筆者之前8月中貼文"投資中國的機會與風險"提及聯想(992.HK)能趕上3G及智能手機的浪潮而獲益, 聯想亦不負眾望, 期間從5元上升至最新近7元的水平. 近日公布中期業績, 首3季多賺76%勝預期, 大行紛紛調高目標 .

中期報告中值得注意的是聯想擴展海外版圖的決心. 先是跟NEC合營開拓日本個人電腦市場, 另外是購入主力德國消費電子市場並在德國上市的Medion 52%股本, 這些合作及併購對聯想未來發展方向及盈利有何影響? 本文集中討論Medion 的收購.

從財報表中看到聯想2011年銷售保持平穩增長, 行政費用增幅較預期低, 金融投資獲益以及財務工具公允值增加令盈利較預期為高, 從市場區域分析, 可見過去一年聯想在中國稅前收入升約三分之一, 新興市場則虧損擴大, 然而成熟市場則增加2倍, 成為最快速的增長來源, 上面2個合作併購基本上符合這個趨勢 .



Medion (MDNG.DE)是一家主要在歐洲多國(主要在德國)從事分銷自家品牌的消費電子零售集團, 自家不設工廠, 主要提供設計, 合作生產及品質管理 , 有點像一些大型零售集團像Walmart , Marks & Spencer , H & M 等等, 電子產品線極廣, 有電視, 電腦及其他家電, 另外比較有趣是公司亦染指電信營運及網上照片存儲及下載服務等, 聯想在去年中以每股13歐元提出收購 .

聯想的目標顯然不是那些亳不相干的電器業務, 事實上該業務去年亦錄得倒退, 聯想的最大獲益是獲得自己控制的分銷網絡, 以及Medion的電信及線上服務, 這是一個向前的整合(Forward integration), 確保自家生產的手提電腦, 手機及平板電腦等較高增值的產品可以即時推介給Medion的現有客戶, 作用有如當年收購IBM的手提電腦業務 . 事實上Medion的線上業務在去年有14%的增長, 佔公司近40%銷售額.利息及稅前盈利(EBIT)更佔近77%.

德國經濟較其他歐洲大陸國家為佳亦為一個亮點, 減少歐債危機的影響.

MDNG.DE 前收市價15.4歐元, 市盈率約37倍. 有關更多Medion 的財務比率可在http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=MDNG.DE  找到

聯想能否在是次交易中獲得長遠效益 ，　還要看以后的整合管理及能否快速搶佔歐洲中低端ＩＴ終端市場。