如何估計沽空期權組合的風險

不少期權玩家都喜歡沽售不同策略的近月期權, 像勒束式, 蝴蝶式, ... 只要指數不突破一個範圍, 都可以穩賺時間值, 然而如果突破該範圍, 便會產生虧損, 還要補足按金, 對倉位構成壓力.

如果範圍太窄, 那麼市場一個振盪便會超出, 如果範圍太闊, 那麼要不就是過份價內按金太高, 要不就是過份價外回報太低 , 風險回報不成比例, 好好擬定合適的上下打平價, 是在風險與回報間取得平衡的一步.

坊間不少以圖表形態估計範圍, 雖有一定的依據, 然而對於其相對應的成功率, 又或突破後面對的風險有多大等等都沒法得知, 配合對指數過往走勢的統計分析, 我們便對後市走勢的或然率有個底, 從而可以算出相應策略的預期回報值.

假定我們在月頭開倉, 我們可以以月頭交易日開市價位作參考點, 對該月上下振動(H-O, O-L)以及高低波幅(H-L)作出統計 , 我們以2000年開始至今作觀察期間

透過簡單的Excel 運作, 可得到以下分佈的數據

這些數據說明什麼呢? 舉個應用例子,  先不考慮圖表走勢, 假設我們對大市向上或向下沒意見 , 那麼開沽平價價外300點的認購還是認沽期權較好? 我們知道, 倉位的風險就在於振盪(H-O/O-L)超過300點, 對認購來說, H-O在300點內的概率少於25% , 即超過75%的機會會突破引致虧損/補按金, 對認沽來說, O-L在300點內的概率大於25% , 即少於75%的機會會突破引致虧損/補按金, 從這方面來看,沽空價外300點認沽的風險便相對較小.

又假如我們在圖形上大致確定某點為重要高點阻力, 那麼下檔可以通過過往的概率作估算. 如果只以高點向下900點作沽空勒束式期權組合下檔, 那麼我們預估有75%機會突破引致虧損/補按金, 如果其間經過重要支持, 那麼情況又可以樂觀一點, 假如我們將範圍擴大至1400點, 那麼突破機會便減少至50%, 如果我們想將機會再減至25%以下, 那麼便需將範圍擴至2300點, 風險減少了, 但所凍結的資金更多, 回報是否合理?

更進一步的可以透過模擬連續函數去近似這些離散的分布, 得出內插值擴闊不同範圍更精細的概率估計

H-L 的分佈, 看似可以對數正態(log Normal)分布近似

H-O 及O-L的分布, 看似可以指數(exponential)分布近似