從建行(00939.HK)績前走勢剖析期權策略

股票期權比指數期權有意思的地方 , 除了一般所需金額較低外(特別是期權保證金), 更多的是我們可以從個別股票的獨有風險獲利, 而非像指數期權般只能從系統風險中獲利. 公司獨有的事件, 像評級改變, 業績公佈, 股權改變 , 以及公司管治等都使該股票有跑嬴大市的機會.

建行(00939.HK)在5月至9月技術上築底, 10月底將公報季度業績, 看好的投資者都積極部署. 這可以在港交所的每日報告中看到建行的期權成交量在10月份經常維持在10大之內, 未平倉合約比中移動(00941.HK)及匯豐(00004.HK)等都為高(事實上當月初已有大量未平倉合約在中行(03988.HK), 工行(01398.HK) 及建行 , 而10月11日大摩即發表內銀建議增持報告, 是巧合還是內幕?)

在10月開市建行在 5.5元水平, 預期建行突破向上可採取不同的認購權策略 , 筆者在此檢察一下簡單的買進認購權 (5.25元價內, 5.5元 到價 及 5.7元 價外) 及 牛跨 ( 5.25 - 5.75)不同策略的風險及回報表現 .

10月認購 , 行使價 5.5元

10月認購在10月11日受大摩報告刺激急升, 效應持續到15日後在16日略回吐, 然而在17日繼續向上, 同日恆指只略升50點, 建行股價變動不大, 其後恆指在18日及19日牛皮向上, 變動不大, 而建行則連續2日衝高回落, 亦反映在10月認購向上有回吐, 連續2日衝高回軟, 22日恆指升超過200點, 帶動10月認購創出高位, 24及25日雖然大市仍向上, 然而建行衝高略回軟, 而期權已不能再重回高位, 26日大市跌300點, 期權跌至0.25元, 由於29日建行略回升至5.8元水平, 期權追回內在值, 最後交易日建行收市在5.71元, 期權收市價基本反映內在值.

如果月初買進, 在最後交易日前平倉, 那麼最大回報/最大風險 約為 0.3 / 0.05 = 6

10月認購 , 行使價 5.75元

 價外期權顯著波動較大, 16日跌勢比5.5元行使價的百分比幅度為大, 在19日創高位後22日已不能維持 , 26日期權雖然已略價內, 但價值已跌回差不多月初入市價位, 可見在同樣市況下, 期初價外期權的操作要比價內的短才有獲利空間.

如果月初買進, 在最後交易日前平倉, 那麼最大回報/最大風險 約為 0.12 / 0.02 = 6

 比率並無顯著增加, 然而操作錯誤空間要比上面小. 主要是時間值衰減的問題.

10月認購 , 行使價 5.25元

期初價內認購雖然權利金較貴, 然而價格波動來得更小.

如果月初買進, 在最後交易日前平倉, 那麼最大回報/最大風險 約為 0.35 / 0.05 = 7

  比率比上兩個略增加

11月認購 , 行使價 5.5元

 期權價位在12日及15日形態成沖高回落, 跟10月到期的不同, 可見就是同行使價不同月份的走勢也不一定一樣, 在25日高位仍為維持, 比10月到期的多一交易日, 到30日時價格已基本上為內在值,  考慮仍有一個月到期, 期權值似有低估

如果月初買進, 在最後交易日前平倉, 那麼最大回報/最大風險 約為 0.25 / 0.025 = 10

  比率比上略增加

 11月認購 , 行使價 5.75元

高位19日作出, 22日仍能維持.
如果月初買進, 在最後交易日前平倉, 那麼最大回報/最大風險 約為 0.165 / 0.015 = 11

  比率跟上略增加.

10月 5.25 - 5.75 牛跨

牛跨的走勢比上純認購有趣, 充份利用較高行使價位認購的時間值衰減及Delta 對沖, 價位變動幅度較小, 高位在29日才見.

如果月初買進, 在最後交易日前平倉, 那麼最大回報/最大風險 約為 0.33 / 0.02 = 16.5