三論恆安(1044.HK)

續之前"再論恆安(1044.HK)"論及該股強勢的價值原因, 在最近的大行報告及板塊異動得以印證

2013/1/25
美银美林指出，恒安(01044.HK)去年下半年销售偏软，惟毛利较佳，主因产品组合改善及原材料成本下降。该行预期，今年在新产品推出及去年基数较低 的情况下，销售增长将逐步加速，惟原材料价格跌幅较去年收窄，料毛利率仅温和增长。该行提到，纸尿裤2012年下半年销售持续落後，主因低端产品需求下 跌，高端产品的宣传成本不足。不过，预期公司今年会提升纸尿裤宣传成本，有助销售增长，相信改善产品组合，可抵销广告成本。

2013/1/9
瑞信表示，恒安(01044.HK)及维达(03331.HK)需求增长强劲，同时指出卫生纸行业与其他消费界别相比，进入市场门槛较高。调整恒安及维达盈测反映EBIT利润率受压，维持对恒安及维达评级「跑赢大市」；惟将恒安目标价由85.6元降至83元，而维达目标价由13.5元下调至13.1元。

 銷售偏軟是去年中國市場的大局, 然而在這個形勢下仍能維持相對穩定的毛利率以及相對高的派息率, 實在難能可貴, 亦表示管理團隊的功力. 在跟同行維達(3331.HK)比較下可看出為何恆安有較高的P/E 

恆安在股東權益回報, 利潤率, 存貨周轉率, 以及派息比率等都有相當的優勢 , 唯一比較擔心的是截至去年中恆安的存貨積壓比過往顯著較多, 這需要了解管理層在過去半年有沒有積極減庫存. 從行業毛利率維持穩定的提示下, 似乎存貨的套現能力不錯, 行業並未有如體育服裝業那樣割價傾銷 . 

近日維達股權變動頻頻 , 謝青海及Value Partners 分別有多次動作 , 恆安相對淡靜, 不排除另一波建倉行動將開展.