筆者留意了網龍一段日子, 並非由於筆者熱中網上虛擬遊戲, 而是該股近一年的升勢確是十分驕人, 從只有4元左右升至最高見超過12元, 1年內有3倍升幅, 然而奇怪的是近一年內不見有傳統大行發利好報告 , 最近一次找到的已是2010年底美林的一份"跑輸大市"的報告, 這年來倒是有一些中小行分析師唱好. 有這麼好的升勢及良好的成交量, 居然沒有受到大行的青睞 , 真是第一個嘖嘖稱奇.
第二該公司的產品, 營運及財務數據無特別突出之處, 既非領頭羊, 亦非有令人憧憬的技術或發展. 其實同類相似背景及營運模式的上市網絡遊戲開發及營運商也不少, 在香港上市的有騰訊(700.HK) , 在美國上市的就更多, 有盛大網路(NASDAQ : GAME) , 巨人(NYSE:GA), 完美世界(NASDAQ :PWRD), 搜狐暢遊(NASDAQ : CYOU), 在美國上市的這一批不少在財務及營運的數字上都比網龍出色, 比如盛大, 邊際利潤率有30% (網龍: 20%) , 股東資本回報率26%(網龍: 6.5%) , 然而美國市場投資者並不看好, 只是給予4.5倍左右的P/E , 相反香港市場的投資者十分慷慨 , 給予網龍近34倍的P/E. 網龍唯一我暫時找到的亮點就是季度營業額增長(YOY) 達43%, 比同期盛大(-20%), 巨人(+20%), 完美世界(-2%)為佳, 但是否值高於他們數倍的市盈率?還是有一些背後的操作未被美國投資人知悉 ?
縱觀其他美國上市同業, 數字都十分一致較合理的, 像巨人, 邊際利潤率有56% , 股東資本回報率46%, 故P/E也較高, 但也不過是7倍左右 , 行業平均P/E也只有約10倍, 美國投資者對中國國內營運商的評估似乎很有保留, 是擔心國內行業競爭激烈影響未來盈利, 還是對財務數字風險有保留 , 那就不得而知. 而對美國本土較熟悉的就給予較高的估值.像美國本土的領頭羊Electronic Arts (NASDAQ : EA) 就有近30倍市盈率, 然而邊際利潤率只有4.42%及 股東資本回報率8.3%, 季度營業額增長(YOY)亦要-13%, 相信因為EA的領導地位才可以保持有較高的估值(同樣道理亦適用於騰訊, P/E在香港達38倍, 在美國上市的百度(NASDAQ:BIDU)只有24倍P/E , 谷歌(NASDAQ:GOOG)亦只有24倍...) .
值得留意搜狐暢遊昨公布去年全年及第4季度業績, 第4季及全年盈利雖然保持增長, 然而投資者似對營運開支及產品開發開支急增24%及41%感到憂慮 , 暢遊昨晚跌近10%.
沒有留言:
張貼留言