從港交所(388.HK)看香港衍生產品市場普遍錯價

期權定價表現出做市商/發行商對後市的看法, 跟散戶的資訊不對等, 市場的活躍, 交易成本以及參與者的專業程度. 在越活躍及交易成本越低的市場, 理論上越難靠錯價而靠套戥獲利.


粗看香港股票期權市場, 不難找到錯價的機會, 只是在散戶來說要賺取也不太容易, 因有相當交易成本.

 在期權定價有個金律, 就是 C-P > S-X , C= 認購權價, P=認沽權價, S = 股價 , X = 行使價. 這個金律的優點是獨立於做市商的定價模型. 嚴格來說這個只合用於歐式期權. 然而在提早行使機會不多的美式期權這個不等式亦大概成立.


就以2月1日港交所(388.HK)期權收市價作參考. 2013年3月到期145元行使價認購C 收報6.81元, 認沽P收報3.95元, 當日正股收市價147.9元 , 明顯 C-P < S-X ,每一股有約0.04元的套戥利潤. 那麼一手100股的合約就有約4元的利潤.錯價也不限於遠期, 就以2013年2月145元行使價認購C 收報4.7元, 認沽P收報1.95元, 明顯 C-P < S-X ,每一股有約0.15元的套戥利潤. 那麼一手100股的合約就有約15元的利潤.

在行使價及到期日五花百門的窩輪及牛熊市場, 投資人更難了解證券的合理價格. 透過比較發行商之間類似合約的報價, 亦不難找到錯價的情況

就以同為2013年3月18日到期的港交所150元行使價窩輪, 瑞信20894 及 高盛20770, 就出現奇怪的現象, 同日收市20894跌2.2%報0.445元, 20770則報0.45元升5.88% , 兩者成交額分別為6,548,000元及295,000元, 明顯在上日瑞信炒家炒過頭,今天則到高盛. 另外法巴21233行使價149元收報0.58元, 按換股比率10計算, 假定20770的報價合理, 那就是說法巴輪投資人現在要以1.3元去換取到期日1元的價值. 雖說21233在4月2日才到期, 然而多2個星期左右的到期日是否合理多給每股輪額外0.03元的價值, 那真的是十分值得商確.