再論恆安(1044.HK)

上回談及"恆安強勢有道理", 論及妥善的經營及商品組合管理是投資者給予股價溢價的原因. 這個因素在最近恆安發出符合預期的半年業績後反覆上揚可見一斑. 短短數天已升超過10% .

從近日整體發佈的內地經濟數字看出, 經濟放緩是不爭的事實, 然而在這些時候個別公司會因行業整合而存活壯大, 做成強者越強, 弱者越弱, 這是一個選股不選市的最好時機



相比2011年上半年, 恆安收入有10.4%增長, 股東應佔溢利上升近40%, 整體毛利率從38.6% 上升至44.2% , 主要由於在主營項目紙巾, 衛生巾及紙尿褲業務均能有不錯的盈利增長(紙巾升74%, 紙尿褲升71%, 衛生巾升49%) , 盈利增長能超越收入增長主要由於成本控制得宜(市場及通路費用維持在18-19%), 各產品毛利率普遍上升, (紙巾36.1%, 紙尿褲41.6%, 衛生巾64.1% , 去年同期分別紙巾31.4%, 紙尿褲35.3%, 衛生巾59.6%), 亦可見到公司在整合製造, 銷售及通路方面不錯的成績, 可以因應市場情況修正產品組合. 集團集中中高端市場, 較不易受小廠商價格戰影響. 只要生產成本持平或下降, 加上市場持續擴大, 盈利可望持續增長. 公司透露收入增長未達預期主要由於生產線延誤所致, 在下半年該可以改善.

另外公司營運現金流 持穩增長, 信貸控制亦佳, 雖然銷售增長, 但應收帳款並未增加 , 大部份亦能控制在1年內收回, 亦已作出合理的壞帳撥備, 應付帳款略減, 30日內應付帳略增, 顯示供應商普遍較去年審慎, 這亦是經濟大環境使然. 整體借貸利率2.8% , 較去年底2.03%略增, 然皆在合理範圍 . 公司現金充足, 流動性佳. 中期派息率從去年同期62.4%略減至56.7% .