股票期權市況分析

受到3月27日中國證監會發布"公募基金參與滬港通交易指引"帶動, 港股在復活清明假期後急速突破 , 不少股民皆大歡喜.而港交所(388.HK)更是氣勢如虹. 在期權市場上是否看到聰明資金在之前已有部署?

理論上聰明資金都會在較遠價外的行使價作長倉部署 ,以捕捉突然大升的市況. 而交易商亦會因應增加引伸波幅 , 以保護不明的市況.

筆者以3月中至4月中的即月較遠價外期權作觀察. 較遠價外行使價為大於該日收市價20%或以上. 觀察IV及未平倉合約數變化. 筆者就以工行(1398.HK), 港交所(388.HK), A50(2838.HK),騰訊(700.HK)及平保(2318.HK)期權作觀察

相關下載可到 https://drive.google.com/file/d/0B9v3qWIhKeNvV3JDSmdQdTRkRmM/view?usp=sharing

根據觀察, 在消息公布前的一段時間並未發現有異常的部署,IV的增長亦是即月較遠行使價期權近未期的正常現象, 港交所在3月23日在240行使價有30張新增部位, 然而不算顯著

比較令人意外的是市場似乎待假期完後才反映這個利好消息. 4月1日及2日的IV普遍偏低,似是極佳的入市機會. 

近月中開始各股票期權都有較積極的部署. 其中騰訊在200有十分積極的部署. 

如何打敗指數( Excel + Yahoo 數據庫)

自強積金推行後, 相信更多人注意到資產配置的重要性. 不少讀者畢竟不是天天對著大利市炒賣, 要像基金那樣靠中長線賺錢的技巧就十分有用.

加碼/減持(Overweigh/Underweigh)是一個常用的技巧, 基金經理在對某Benchmark(一般是某些有代表性的指數)的基礎上加碼/減持某些板塊/成份股, 從而達至跑贏指數而又風險不致偏離. 一般比較多用Sharpe Ratio 來比較風險調整回報.

要追蹤香港指標非恆指莫屬.而要直接跟此買賣可以用盈富基金(Tracker Fund, TraHK), 股號(2800.HK). 相關的成份股及比重以及表現均可在其網站http://www.trahk.com.hk/找到. 然而盈富基金的風險調整回報只是跟大市同步, 我們可以嘗試從中找出打敗指數的組合.

相關技巧在高等金融教材都可找到 , 透過簡單的Excel操作就可分析, 當然依靠VBA及其他程式技巧, 以及數據庫操作可以把過程更多自動化更省時. 

為簡便計, 我們只複製其中最高持股的10只成份股.由於只用這10只, 相關比重便要略調整, 調整後

我們以每日回報來計算比較, 透過自動下載程式, 只需定下名單, 便可輕易下載每日價位至試算表或數據庫. 不過下載後的數據要跟分紅分拆調整, 這個在Yahoo 數據可以跟調整後收盤價調整, 這也是Yahoo數據比Google數據略好的地方.

不過任何數據也不是完美的, 跪異的是匯控(0005.HK) 6月10日的數據及騰訊(0700.HK)5月16日的數據竟然不見, 要用Google數據補回.

剩下的技術點就是計算每日回報及回報標準差, 從而計出Sharpe Ratio. 為簡易見, 略去無風險利率不計. 然後以Excel Solver去計出最佳比重組合. 有上過投資學Efficient Frontier 的應該會做.

以2014年1月2日至11月30日的價位分析, 盈富基金的期間回報為10.18%, 每日標差0.93% , 即年率14%.平均每日Sharpe Ratio 0.046.

經計算整段期間最佳組合為騰訊(0700.HK) 9.6% , 中移動(0941.HK) 33.48%, 中行(3988.HK) 30.8% , 長實(0001.HK)26.1% . 得出期間回報22.25% , 每日標差1% , 即年率15%.Sharpe Ratio 0.089. 成功打敗指數基金. 亦表明可以用較少的個股但做出更好的風險回報.

自製股票突破指標 (Yahoo 數據庫 + VBA / SQL)

剛過去的10月, 對港股來說未算股災, 國外是9月中才開始, 10月中結束 , 港股卻是9月頭就開始, 10月初破腳穿頭轉勢, 而且幅度遠比歐日股小, 可見各地股市雖然相關, 卻也有不同步的時候.

股市往往亂中有序, 雖然每一分鐘的走勢都是不確定, 然而在投資者預期以及之資金接力下, 還是逐漸的走出一個勢, 在上升的周期, 可以假定有比較多的逢低吸納, 因此雖不時有回吐, 但總的來說還是往後的日子價位普遍較之前的為高. 在量度向上動力的指標 , 有的只以期間頭尾比較, 未免失真, 也有的以上升下跌的日子數目及幅度比較, 已算比較全面, 不過一般財經網站都只能提供很一般的指標, 要自己創作就需要一些編程工具如VBA , Metastock及數據庫來作出獨到的分析.

例如可以計算一段期間每日收盤價比之後收盤價為高的總數, 判斷是否走向強勢/弱勢. 比如一個5個交易日的周期, 收盤價按日子順序為 1, 2, 3, 4, 5 那麼由於該段期間走勢呈單純上升, 指標數值為0. 如果收盤順序為 5, 4, 3, 2, 1 ,那麼由於該段期間走勢呈單純下跌,指標數值為 4 + 3 + 2 + 1 = 10 . 如果有升有跌, 比如 5, 1, 3, 2, 4 , 則指標值為 4+0 + 1 + 0 = 5. 可見極端數值都表示趨勢已成, 反而數值在中間偏移的, 可能預示一個勢的形成中.

這個指標相信不會在任何坊間財經網找到 , 然而透過簡單的VBA或SQL運作 , 便可以把指標運算出來. 筆者就以9月份Yahoo港股數據庫實作, 整個查詢制作過程不超過10分鐘 , 便可搞定該看似複雜的指標.

在筆者得出的結果中, 以金山軟件(3888.HK)最為弱勢 ,指標值197, 事實亦證明該股弱勢延續至今, 雖然已有改善.

藍籌方面, 恆隆地產(0101.HK)指標值190,騰訊(0700.HK)指標值179,港鐵(0066.HK)118, 可見事後港鐵及騰訊走勢均較優.

以往績數據替股評人把脈 - 鄧聲興博士篇(4)

下載的數據中包括目標價位, 共490次推介, 可以統計目標價位的準蠅度, 以只有長倉計, 只要當在所觀察期間最高價位超過目標價, 就可當作已達目標.

統計期內, 在30天內到目標價的有147次 ,佔30%. 31-60天內到達的有75次,佔15.3%. 61-90天內到達的有32次,佔6.53%. 也就是說90天內預期到價的約佔51% , 還有遞減的趨勢. 

全表如下.

以往績數據替股評人把脈 - 鄧聲興博士篇(3)

在31-60日內表現的一組共480次股評, 可見回報率在0~5% 之間最多, 達64次. 其次為-10~-5%及-5~0%之間, 分別57次及58次, 兩者相約. 5-15%也有類似的次數, 兩邊在眾數附近大致平衡. 其餘回報有傾向正回報的走勢,值得留意有5次回報超過50% ,而虧損控制在-35%內. 如以勝負次數評價, 期內217次期內最終虧損, 263次期內最終盈利 , 得勝率54.8%, 跟30天內差不多, 然而比黃師傅的52.5%略優. 假如每次都放定額投資到推介股票 , 最終純利達1306.76%.按樣本數外插值為1758.6%, 黃師傅這方面略優.  期內最佳投資純利96.8% , 最差-39% .

以往績數據替股評人把脈 - 鄧聲興博士篇(2)

以30交易日內表現比較, 共481次股評(扣除在雅虎財經上未能成功下載資料的股票), 可見回報率在0-5% 之間最多, 達106次, 其次為-5%-0 之間, 達91次,再其次為5%-10 之間, 達80次,  驟眼看來, 跟黃師傅的回報分報相差不遠, 可見比較合理的"有份量"股評貼士30日回報在-10 ~ 10% 之間, 經常超出這個範圍太多, 便已是"非一般"分析員了. 再向外看,黃師傅的尾部分佈較闊, 這也可能是樣本較大回報較多元化. 盈虧比率來算, 鄧博士盈261次, 虧220次, 比率54.26% , 略比黃師傅高, 然而期間等額投資回報率只有348.66% ,按樣本數外插為563.22% 而最大盈利69.11%, 最大虧損-83% , 這幾方面比黃師傅遜色

以往績數據替股評人把脈 - 鄧聲興博士篇(1)

關於黃師傅的分析暫告一段落 , 事實上筆者間中也有看看黃師傅的股評, 有些也覺得十分準繩, 就是之前沒怎樣數量化分析, 今次正好借機會印證一下.

今次轉向另一位官仔骨骨股評人鄧聲興博士, 過往已有不少師奶股友是鄧生粉絲, 拿到博士銜頭後看股評功力有沒更上一層樓.

筆者就以鄧博士在Quamnet的每交易日股評為對象, 時間覆蓋由2012年1月3日至2014年1月22日, 股評數491次. Quamnet 的網頁維護得比輝立的較小心整理, 因此筆者處理上也較為爽快.

跟黃師傅的名單比較一下, 會發現十分有趣的相交點, 大家都對聯想(992.HK)特別偏愛, 不知是聯想的基本因素特別好, 公關做得特別好, 還是兩位師傳心有靈犀, 那就不得而知. 從名單中也可看到兩者對科技及內銀類有偏好, 如中興通訊(763.HK), 騰訊(700.HK), TCL通信(2618.HK) , 平保(2318.HK), 太保(2601.HK)等. 而鄧博士名單的另一特色是地區風險較分散, 比黃師傅的名單較少比重集中在國內企業 , 如友邦(1299.HK), 莎莎(178.HK) , 是較為適合作一個平衡組合. 然而在這491次股評中, 17只股票股評數已佔去25% , 利用外插方法比較, 可以推論鄧博士的名單較集中 , 是十分看好還是覆蓋不夠廣, 就留待讀者判斷. 

我的近日心水投資(二) (2/22 更新)

有參考過我的近日心水投資(一)的讀者, 這個春節該有點斬獲, 事實上雖然股票市場近日有所回落, 是2010年以來最差的1月, 然而商品市場卻有回穩反彈的跡象. 筆者推介的阿拉伯咖啡當時徘徊在102美仙後反覆向好, 高見143美仙, 上周五收報135美仙, 反彈勢頭似未盡.

低估了網龍(777.HK) (7/17 更新 : 出售91)

過去數月公私兩忙, 加上自己少許偷懶, 致使這個博客開始長青苔. 其實這數月的金股匯市十分壯觀, 尤其是貴金屬市場, 其實可以寫可以分享的地方不少, 就是懶動筆, 今天帶點強逼自己寫點東西, 希望可以重回正軌.

這數月感受最深的是之前低估網龍(777.HK)的升勢. 從圖表可見網龍的突破從5月開始, 跟在5月13日公布的盈喜預告相配合. 其後又傳出李澤楷, 梁伯韬等以私人公司名義入股消息, 升勢一發不可收拾. 觀察網龍第一季度報表, 可見主要得力在流動互聯網業務 , 從去年第一季度的45M RMB , 激增至今年第一季度的144M , 難得的是其中沒有關連交易, 資金就炒作對該公司這方面的未來增長的憧憬. 市場上對該公司主要目光都在其91助手平台搭上內地安卓系統應用普及的趨勢, 以及91可能成為其他更大的伙伴的合作和注資對象, 像阿里巴巴, 聯想, 小米等. 事實上這股流動互聯網炒風不只出現在網龍上, 在美上市的奇虎(QIHU)及中國手游(CMGE)都有相似的走勢, 在5月時爆發, 可見這個炒作並不是個偶然 . 反而一貫的網遊股如優遊(CYOU)及盛大(GAME)等都乏善足陳, 在網龍的業績報表亦見到網遊的增長輕微, 可見是市場的共同點. 網龍是成也91, 敗也91. 

在現水平網龍還能走多遠? 筆者相信91最終都是要依附比網龍更強大的平台才能跟百度(BIDU), 騰訊(700.HK)等競爭生存. 這幾個比網龍更大的整合平台已積極在流動市場布局, 而且資源及流量都比網龍優勝. 像騰訊有自己整合的通訊及社交平台, 不難以綑綁式銷售去迅速增加自己的份額. 就是較小的競爭者如奇虎, UC , 也能透過自已的免費工具應用程式去接觸使用者. 網龍在這方面似乎跟91並沒有好好的整合. 筆者傾向相信網龍最終還是會賣掉91. 然而從現在到賣掉之間, 網龍會投放多少資源在91 , 又能否保持91的優勢, 都是拭目以待的. 而91是否能上市供套現還存有變數, 其中涉及盜版及侵權等潛在法律風險. 

現在的手機助手平台形勢有點像數年前的團購平台. 進入成本不是很高, 但要成為一個賺錢的平台會隨著更多競爭者進入而困難. 搞不好就會如當年Groupon 走過的路差不多 , 一剎那的風光上市後就是一連串的負面消息和股價下沉.

從股東權益變動上看, 網龍管理層近日不斷行使認股權並套現,對股價影響並非正面, 雖然涉及股份不算多. 但也多少反映管理層對近日走勢的看法. 相信將有一段時間整固. 

下圖可見公司主席劉德建在6月及7月積極行使認股權(124)及套現(122)

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(7/17 更新) 轉自AAStock 7/16 新聞 . 網龍急套現比筆者想像中更快, 91易手, 股價急挫兩成. 今日7/17仍未回復元氣

网龙(00777.HK)拟以10.9亿美元，向百度出售旗下「91无线」约57.41%股权，若交易获本港股东会通过成事的话，有意派发特别股息，而早前拟分拆该业务上市计划将会取消。管理指，出售事项将提高其盈利及扩大资本基础，且交易作价合理，甚至可获较上市更多资金，相信百度与「91无线」之间具强大协同效应，也可为网龙带来好处，属「双赢」局面。同时，有信心出售该业务後，今年营收仍可达6-8亿人币目标。

不过，网龙管理层对出售业务解画，似乎未能令憧憬分拆业务上市投资者满意，该股终止连续两天创08年6月上市以来新高，掉头急吐失守10天及20天线，低见18.6元，现造19.7元，急吐18%，成交激增至4879万股，为上市以来罕见，涉及金额达9.78亿元。

網龍(0777.HK)股價不合理

2/5 大市跌超過400點, 應驗了筆者昨天提及的單日轉向, 然而有一只股票不跌反升近4% , 那就是中國內地其中一間上市的網絡遊戲開發及營運商網龍(0777.HK).

筆者留意了網龍一段日子, 並非由於筆者熱中網上虛擬遊戲, 而是該股近一年的升勢確是十分驕人, 從只有4元左右升至最高見超過12元, 1年內有3倍升幅, 然而奇怪的是近一年內不見有傳統大行發利好報告 , 最近一次找到的已是2010年底美林的一份"跑輸大市"的報告, 這年來倒是有一些中小行分析師唱好. 有這麼好的升勢及良好的成交量, 居然沒有受到大行的青睞 , 真是第一個嘖嘖稱奇.

從不同股票衍生工具統計觀察大戶及散戶部署

比較不同市場的未平倉合約和成交量等可以看到他們是否有一致的後市看法以及部署，是否可能為同一類炒家，這跟比較期貨好淡大戶報告變化同出一轍。然而好淡報告的時效性令人失望，而期權／窩輪／牛熊的統計數字每天都有報告，時效性方面比較好。

就以11月27日股票期權市場未平倉合約和成交量數據開始 , 可以看到比較多的部署在內銀股上, 這跟該等股票正股成交份數所佔比重亦成正比, 可以推想有相當一部份投資者屬比較專業級別, 有跨市場的策略 (e.g  Covered call, 動態對沖..) , 市場錯價機會較少, 比較能反映後市的真正想法.

原創分析 - 投資中國的機會與風險

投資要點

1.      Android智能手機銷量上升, 以及全球廣泛採用3G技術, 為大中華地區手機製造商提供新機會。他們可以利用從功能手機到智能手機的過渡建立在該地區的品牌知名度和市場佔有率。

2.      智能手機成功的關鍵在於移動互聯網用戶增長和各種內容和應用程式齊備。迅速增長的手機用戶提供了良好的客戶基礎。然而他們大多數仍然使用2G連接，預計在未來幾年切換到3G。到時將對 3G多媒體內容，通訊和互動遊戲等應用有一個激增需求。本地內容提供商可以透過提供了一個平台順利整合這些服務到最終用戶而得益。

3.      中國已經積累多年手機代工的經驗。本地院校培訓出許多軟件開發人員和工程師，他們跨國軟件巨頭得到實際經驗。他們可以用相對較低的成本聘請。從海外回國的專業人士幫助帶來在移動互聯網市場上成功的未來技術和市場知識的視野。而中國政府亦制訂政策，提供獎勵和支持給製造商和內容提供商，幫助他們在本地市場競爭。 

4.      過分依賴Android平台是對手機製造商是一個重大風險。而未來也不確定Android會否收取牌照費用，這可能會增加製造商的成本。他們還可能面臨國外廠商發起專利侵權的訴訟。
對於內容提供商來說，他們需要有一個健全的收費模式，因為大多數用戶已經習慣於互聯網獲取免費服務。他們還需要具備良好的和獨特的內容和應用來擊退因相對較低的初始障礙而容易進入市場的競爭者。

5.      總括來說，我們看好這些智能手機製造商和內容提供商在大中華地區未來數年的增長，並建議“買入”。

智能手機的全球趨勢
Gartner報告指出，在2011年第一季度移動設備銷量達4.28億，較去年同期增加19％, 其中1億為智能手機銷量，比去年同期增長85％。HTC（TWSE：2498）手機銷量有顯著增長，從去年同期只有340萬台激增至今年930萬台。這是由於HTC一系列成功的Android手機以及Android在智能手機操作系統市場逐漸主導。今年年初Gartner報告表示 Android智能手機銷量在2010年 增長近9倍，市場份額已經從2009年的3.9％，在短短的一年 增加至22.7％。Android已經超越Nokia Symbian作為目前最暢銷的智能手機操作系統。另一個製造商三星亦受惠於採用Android，經歷了有史以來最強的第一季度。

Android是Google開發的開源手機操作系統。目前牌照免費提供，它提供開放標準給手機製造商。一個名叫Android Market的在線軟件商店使用戶可以瀏覽和下載各種由第三方開發商發布的應用程序。這些應用程序採用 Android軟件開發工具包撰寫，加速軟件開發過程。

全球轉向3G技術被認為是一個推動智能手機銷售的關鍵因素。3G提供比2G更快連接, 使智能手機應用數據傳輸更快，提供更好的用戶體驗。近年來收費計劃降低有助鼓勵切換到3G手機。 3G也提高互動，增加更種類應用。中興通訊（00763.HK，000063.SZ）一直以來提供交換機和手機給3G網絡運營商。它計劃在2011年第二季度推出更多基於 Android的手機到市場。

中國移動互聯網市場
CNNIC最新報告表示，移動互聯網用戶數量在2011年6月在中國大陸已經達到3.18億，較去年同期增長6.1％。同時顯著地出現更多在互聯網上的商業應用，特別是網上購物和團購。即時通訊平台“微博”也表現出明顯增長，用戶基礎，而網上遊戲和多媒體娛樂使用則略有下降。

然而，目前大多數在中國移動連接仍然為2G技術。根據最新Wireless Intelligence 預測, 在中國政府和運營商一直在推動3G廣泛採用下,預期許多這些2G用戶將在未來幾年轉向3G。他們將切換到智能手機以享受媲美使用電腦與固定連接網上衝浪體驗。是否有可負擔的智能手機以及在手機上各種本地化內容及應用軟件將成為這一轉變的關鍵。

手機製造商如中興通訊，HTC和聯想（00992.HK）正準備受益這種轉變。他們都從替本地網絡運營商製作優質3G手機獲得了相關技術知識。他們在大中華地區消費電子市場已經取得了良好的品牌形象。他們比國外製造商更快更好地了解大陸手機用戶不斷變化的習慣和喜好, 並相應改進手機。現在，他們還可以利用Android平台的開放性，擴展性和主導的，使最終用戶更容易獲得第三方應用，牌費的成本仍是極低。他們亦是開放手機聯盟成員, 對Android在手機上的部署起到很一大部分作用。

本地內容供應商在轉變中受益於增加渠道接觸他們的用戶。而獨特的文化，社會習慣和政府的限制接觸海外網站，使外國內容供應商和門戶網站很難進入市場。門戶網站如騰訊（00700.HK）已成功地提供了一個平台整合即時消息，在線遊戲，新聞和娛樂，而更特定的內容和應用供應商如Taobao.com和jiayuan.com也由於自己的電子商務和社會網絡應用而受歡迎。他們通過從3G應用而成為可能的新商業模式增加收入。未來將有更多內容供應商的併購活動從而更好地整合服務給訂戶。

基礎設施支持
中國政府一直在推動“三網合一”，推動新一代網絡基礎設施，使更多的高速應用可以跨越各種傳輸媒介上運作。各種科技園區也已成立，以鼓勵研發。中國有供應充足的高學歷工程師和軟件開發人員，以支持不斷發展的3G應用。同時有越來越多從美國和歐洲的軟件開發外包，有助於這些工程師和開發人員深入了解最新技術和全球市場的發展趨勢。他們可以本地化一些在其他地方成功的3G應用，推動3G過渡。也有越來越多經驗豐富的專業人員，從矽谷回到中國發展高科技企業。

風險
對android的依賴對特別是對手機製造商而言是一個重大的風險。Android的優勢在於多個全球製造商的支持，這個優勢將會因製造商切換到其他新的手機操作系統而減少。目前牌照是免費的，但有可能將來會收費。而Android目前被其他一些軟件廠商如Oracle提出訴訟, 將來可能有應用上限制。另一方面，也有可能有由國外手機的競爭對手對硬件設計提出訴訟，就如Apple Inc v HTC的案件。這些訴訟的結果可以是不確定的。

對於內容提供商，用戶不願在高速應用上支付溢價將會破壞任何3G上新的商業模式。相比手機製造業, 內容提供商進入壁壘也比較低, 競爭可以很激烈而很難賺錢。網絡安全和隱私問題也可以是一個障礙。