股票期權市況分析

受到3月27日中國證監會發布"公募基金參與滬港通交易指引"帶動, 港股在復活清明假期後急速突破 , 不少股民皆大歡喜.而港交所(388.HK)更是氣勢如虹. 在期權市場上是否看到聰明資金在之前已有部署?

理論上聰明資金都會在較遠價外的行使價作長倉部署 ,以捕捉突然大升的市況. 而交易商亦會因應增加引伸波幅 , 以保護不明的市況.

筆者以3月中至4月中的即月較遠價外期權作觀察. 較遠價外行使價為大於該日收市價20%或以上. 觀察IV及未平倉合約數變化. 筆者就以工行(1398.HK), 港交所(388.HK), A50(2838.HK),騰訊(700.HK)及平保(2318.HK)期權作觀察

相關下載可到 https://drive.google.com/file/d/0B9v3qWIhKeNvV3JDSmdQdTRkRmM/view?usp=sharing

根據觀察, 在消息公布前的一段時間並未發現有異常的部署,IV的增長亦是即月較遠行使價期權近未期的正常現象, 港交所在3月23日在240行使價有30張新增部位, 然而不算顯著

比較令人意外的是市場似乎待假期完後才反映這個利好消息. 4月1日及2日的IV普遍偏低,似是極佳的入市機會. 

近月中開始各股票期權都有較積極的部署. 其中騰訊在200有十分積極的部署. 

10月份抗跌力較強的港股

10月傳統"股災"月, 之前筆者博文也測試過過去10多年10月份港股波幅普遍較大 , 筆者以每日波幅為準則, 遠較一些坊間只以月初月底開收市及其間高低位測試更精確及包含更多資訊

其實測試是否股災可以有更多不同的指標. 比如大市每日升跌股票數目, 幅度等等. 筆者這裡今次以10月份出現較多大陰燭數目作為一個指標, 來衡量哪一隻股比較抗大跌

筆者就以籃籌為例, 統計一下過去10年10月份這些股票出現大陰燭的情況. 注意並非每只股票都已上市10年, 考慮數字要因此修正

從下面可見, 金沙(1928.HK)出現最少, 只有4次, 同板塊的銀娛(0027.HK)也只有7次,令人意外華潤置地(1109.HK)亦只有6次.另一邊匯控(0005.HK),太古(0019.HK)及港鐵(0066.HK)各有33次.最多為中銀(3988.HK),中石油(0857.HK)緊隨.



11/24 後記: 由於港股9月尾已見底, 故今年參考價值不大, 不過賭業股如銀娛(0027.HK)及金沙(1928.HK)皆有不錯的回升(近20%)

買賣末日期權有幾大勝算?

最近在D網有討論去買進末日期權去搏一鋪翻本, 有人更貼上一幅近結算大升的日線圖表示一年只要有一兩次機會就足矣.

先不說這樣的結論對不對. 事實上就是彩票這麼低概率也是每期有人中, 反而掌握客觀的數據, 去決定投進多少 及對待預期的升幅.

這就是應用歷史數據的時候. 不管說得天花亂墮, 不能經過數據驗證的就不是真理, 筆者的期權數據庫就是用在此時.

就以最近5月-7月股票期權作一樣本區間, 當然有更長的更佳, 這三個月的市況有包含穩步上揚, 牛皮, 急挫及近結算急升的情況, 加上各個股票跟大市的同步情況不同, 這比單純參考指數期權更有廣泛性.

我們選擇在每月20或21日, 當月結算,以及行使價較當日收市股價價外10%或以上的認購期權觀察 , 再觀察這些期權在當月27或28日的價格作比較.

符合這些條件的期權共1758筆. 但當中有不少是在20/21日及27/28日都沒有成交的, 在欠缺成交下可見要購入這些價外期權先要承受低流動量的弊端.

從匯豐(0005.HK)看香港衍生產品市場普遍錯價(1)

港交所開放股票期權實時報價, 對散戶實在是一大喜訊 , 可惜只是股票期權而沒有指數期權. 不過聊勝於無, 現在在幾個大財經網站都可獲得股票期權的實時交易資訊 .透過Excel VBA ,可以輕易設計自己的期權分析系統.

相比透過DDE獲取報價及交易資料, 透過網站有幾個好處 . 1. 完全免費 2. 不用手動預載才可連線報價. 3. 理論上可以無報價數目限制. 相信單是第一點對散戶已十分吸引. 而且對於期權來說, 近乎實時已大致夠用. 

筆者就透過經濟通網站實現不用DDE的免費及股票期權版期權鏈動態分析及提示系統 (DDE 指數期權版見http://tradealgo.blogspot.hk/2012/03/option-chain-analysis-and-alert-system.html) 

程式截圖如上, 只需填上股票號(5)及股票期權號(HKB), 填上自動更新頻率(建議5秒或以上 , 視乎網速及硬件 )按AutoRefresh即可定時更新. 右上方Strategy 部分可設計自己要作出的分析或給出交易信號. 這裡以 Put-Call Parity 作為分析條件, 按下Test Parity就可觀察有哪些行使價的股票期權不符合 , 有錯價的套利機會. 

不問價追利記(637.HK) (2)

要看利記的吸引力, 可從兩方面著眼. 從持續營運及被收購的價值比較. 如果從營運的吸引力來說, 利記的營運利潤率十分偏低, 比較2013年第一次及第二次中期報告的損益表, 營運利潤率都維持在3% , 跟在納斯達克上市的同類鋅貿易公司Horsehead Holding Corp (Nasdaq: Zinc)同期的6%為低. 可見行業並非暴利行業 ,有相當大的一部份為存貨成本. 外圍勢頭逆轉便容易轉盈為虧, 而且要有可觀的規模才有不錯的利潤. 成本控制十分重要. 剛過去一年金屬價格普遍回落, 故對其營運購成一定壓力. 價格下降反映在存貨成本以及收益的下降, 而存貨卻反而有上升的跡象 , 有滯銷的意味. 現金結餘到第二份中期報告時已大跌至2.7億, 顯示流通性漸出問題 , 也正因如此在下半年要再向銀行借1.6億, 表面來看並不樂觀, 也因此在全年業績公布後一瀉如注 (當然全球股市振盪也有影響, 然而利記跌幅明顯比大市為多, 自然有其自身的風險因素).

正因這些不確定因素, 這些1.8億應收帳款, 以及5.7億存貨是否如表面的值錢和全數套現, 存在一定疑問.所謂每股1.76元的價值也可疑.

從現金流量表也可以相互印證公司的流通性管理存在問題. 經營現金流在一年之間從一健康正數變為大負數, 極可能是管理層錯誤估計鋅市場的發展而過份積極庫存的後果.

正因該公司/行業的風險回報不夠吸引, 盈利又未可準確預測 , 也沒有什麼可憧憬的計劃 , 所以沒有基金問津.

從期權平均價格預測港交所(388.HK)後市(2/27 更新)

期權市場常被認為是有預知能力的市場. 主要是因為參與者過往比較多是專業投資者及機構 , 相比一般投資者有資訊上及技術上的優勢 . 由於資金實力都比較雄厚的以傳統基金為多, 而他們一般以期權作為避險或套利或套息多於短線投機 , 他們的持倉時間比較長, 也在未平倉合約中較為顯示出來. 相反短線投機者的形跡就在每日成交中出現較多.

最為人所知的預測工具當然是VIX指數, 一般作為市場情緒的指標, 然而亦有觀察市場加權平均成交價來預測後市的, 本地比較為人熟悉的一位是經濟通的梁業豪先生 , 國外亦有一些相關這方面的學術研究.

期權數據可以透過抓取港交所網站獲得, 筆者之前亦在博文介紹過以VBA製作的相關工具. 由於港交所只提供最近2個月的數據, 因此有心的投資者需要定時抓取及維護, 那就可以不花錢的擁有多年的期權數據作回測之用.

擁有數據之後就可製作不同的工具去測試. 筆者之前已利用過相關數據去觀察不同期權策略的實際表現, 今次就利用這些數據去製作分別以成交平均及未平倉合約量平均價格去觀察跟正股走勢的表現. 未平倉合約平均出乎意料的穩定 , 初步觀察可以作為預測價格走勢範圍的一個工具.

從港交所(388.HK)看香港衍生產品市場普遍錯價

期權定價表現出做市商/發行商對後市的看法, 跟散戶的資訊不對等, 市場的活躍, 交易成本以及參與者的專業程度. 在越活躍及交易成本越低的市場, 理論上越難靠錯價而靠套戥獲利.


粗看香港股票期權市場, 不難找到錯價的機會, 只是在散戶來說要賺取也不太容易, 因有相當交易成本.

 在期權定價有個金律, 就是 C-P > S-X , C= 認購權價, P=認沽權價, S = 股價 , X = 行使價. 這個金律的優點是獨立於做市商的定價模型. 嚴格來說這個只合用於歐式期權. 然而在提早行使機會不多的美式期權這個不等式亦大概成立.

從不同股票衍生工具統計觀察大戶及散戶部署

比較不同市場的未平倉合約和成交量等可以看到他們是否有一致的後市看法以及部署，是否可能為同一類炒家，這跟比較期貨好淡大戶報告變化同出一轍。然而好淡報告的時效性令人失望，而期權／窩輪／牛熊的統計數字每天都有報告，時效性方面比較好。

就以11月27日股票期權市場未平倉合約和成交量數據開始 , 可以看到比較多的部署在內銀股上, 這跟該等股票正股成交份數所佔比重亦成正比, 可以推想有相當一部份投資者屬比較專業級別, 有跨市場的策略 (e.g  Covered call, 動態對沖..) , 市場錯價機會較少, 比較能反映後市的真正想法.