不問價追利記(637.HK) (2)

要看利記的吸引力, 可從兩方面著眼. 從持續營運及被收購的價值比較. 如果從營運的吸引力來說, 利記的營運利潤率十分偏低, 比較2013年第一次及第二次中期報告的損益表, 營運利潤率都維持在3% , 跟在納斯達克上市的同類鋅貿易公司Horsehead Holding Corp (Nasdaq: Zinc)同期的6%為低. 可見行業並非暴利行業 ,有相當大的一部份為存貨成本. 外圍勢頭逆轉便容易轉盈為虧, 而且要有可觀的規模才有不錯的利潤. 成本控制十分重要. 剛過去一年金屬價格普遍回落, 故對其營運購成一定壓力. 價格下降反映在存貨成本以及收益的下降, 而存貨卻反而有上升的跡象 , 有滯銷的意味. 現金結餘到第二份中期報告時已大跌至2.7億, 顯示流通性漸出問題 , 也正因如此在下半年要再向銀行借1.6億, 表面來看並不樂觀, 也因此在全年業績公布後一瀉如注 (當然全球股市振盪也有影響, 然而利記跌幅明顯比大市為多, 自然有其自身的風險因素).

正因這些不確定因素, 這些1.8億應收帳款, 以及5.7億存貨是否如表面的值錢和全數套現, 存在一定疑問.所謂每股1.76元的價值也可疑.

從現金流量表也可以相互印證公司的流通性管理存在問題. 經營現金流在一年之間從一健康正數變為大負數, 極可能是管理層錯誤估計鋅市場的發展而過份積極庫存的後果.

正因該公司/行業的風險回報不夠吸引, 盈利又未可準確預測 , 也沒有什麼可憧憬的計劃 , 所以沒有基金問津.



從被收購的價值來看, 當然要看收購的代價和收購後能回收多少來定. 如果用4元收購4元的流動資產, 那絕不是什麼了不起的事情. 如果收購能釋放真正價值, 那個叫價才可能高. 這些收購定價可以以真實期權(real option)來評估. 孫生整個篇幅都在吹那個LME會員牌. 查實利記只是第五類會員, 本身沒有交易權,不能開買賣合約, 不能清算, 只能透過更高級別的會員完成, 即只是如駁腳經紀的角色 .只需5萬鎊資產的公司即可申請,審核程序有沒他說的那麼嚴格不清楚,不過一個一年只要交1250鎊年費的最外圍會員能有多嚴格呢, 相信大家都可以想像到 (vs 第一類會員, 即可開出合約及場內交易的, 資產要求要500萬鎊, 年費5.5萬鎊, 如果第5類都要通櫃8個月, 那麼第一類可能要通10年了) http://www.lme.com/~/media/Files/Membership/A-Guide-to-LME-membership.pdf

內地本身都有沪鋅交易避險, 國內也有不少期貨公司參與其中. 當然交易量是沒LME的大, 但也未平倉合約也有數萬張. 國內既沒LME交收港口, 本身又已有一個金屬交易所, 沒有國內公司在現階段申請也是常識吧, 再說商品大戶要交易的也會去找個第一二類的會員吧, 像JP, 法興這些一類會員都有國內大戶透過他們交易LME. 就是小戶也會找新加坡的五類會員, 起碼人家是交收港, 所以實在看不出這個牌對利記有多大的增值.

如果真的要賭這個LME效應, 也該賭港交所(388.HK)吧. 事實上從利記走勢很有可能當初入市的已察覺這個牌被人吹得過大.

從這兩方面看, 買利記(股票)不如買利記(足彩)了~

附上李小加談LME , 十分有助了解金屬市場運作 http://www.hkex.com.hk/chi/newsconsul/blog/130701blog_c.htm

LME交易制度 http://finance.sina.com.cn/money/future/20110826/020410381649.shtml