從Groupon業績看團購發展(二)

對團購的認受性亦有相關的統計支持, 在美國, PriceGrabber 在2011年6月發表的調查表示, 有44%的回應者表示每天都有上團購優惠的網站, 在中國, 易觀國際數據顯示中國2011年團購市場交易規模達237億元. Groupon 的投資價值在於在這個潮流中佔龍頭的地位, 除了在美國拋離第二位的LivingSocial外, 在其他44個國家/地區都大都佔第一位(除了中國 : 第12位, 印度 : 第6位 , 菲律賓 :第5位, 南韓及丹麥 : 第4位..) , 全球營運的好處是建立一個全球化的企業形象 , 增強投資者及用家, 商戶的信心, 以及可以透過規模操作減省營運成本.

然而這個拉長的戰線也不是無懈可擊的. 客戶及用家的忠誠度是一大困難. 因為大多數都是因為價錢而來, 如果別家團購網可以作出一樣質素而更便宜的折扣 , 客戶可能會轉去別家網站, 另外新的加入市場者可能為了擴大知名度和佔有率, 不惜減低利潤回扣更多給商戶和客戶, 或者靠著背後的機構投資者築起壁壘, 阻止Groupon進入該市場, 明顯者如LivingSocial 伙拍 Amazon 銷售有不俗的效應, 2011年下半年流量有顯著增長. 及時聯手更多有份量的商戶, 投資者及社交網站推出更多多嬴的忠誠計劃是必要的.

另一方面, 市場接受度可因服務商戶提供的產品及服務素質低於預期, 又或同類網站倒閉欠款, 又或服務宣傳手法(如太大量的電郵或短信宣傳)惹人反感等因素而受影響, 就像國內去年開始陸續有團購網停止營運欠款, 都對用戶對網上團購的信心構成影響. PriceGrabber的調查亦表示超過50%的回應者感到這些團購折扣電郵太多,如何吸引他們上來尋找合適的折扣服務, 並記錄他們的消費行為而作出針對性的宣傳將是一個方向.

Excel Realtime 實證分析(71)

2月14日空間圖可見港期仍不脫振盪格局, 20800及21000仍發揮支持及阻力的作用, 成交主要集中20840-20900. 可見多空勢力在調整中.

從Groupon業績看團購發展(一)

Groupon Inc 是目前上市市值最大的折扣團購網站, 從成立到上市短短不足3年, 每年收入增長以倍計, 月初公布去年全年業績, 每股虧損收窄, 但仍未能錄得盈利, 令華爾街失望. 股票亦受影響 , 然而團購明顯已是一種社交購物趨勢, 前景亮麗.

筆者試從財務報表角度去分析Groupon的投資價值, 再嘗試從宏觀角度去探討盈利的可持續性.

在國內面對"千團大戰"的混戰局面下, Groupon 的經驗無疑給予寶貴的一課.

Groupon年收入從2010年的$312,941,000急升至2011年的$1,624,741,000 , 升520% . 然而支出亦大幅增加 ,銷貨成本(Cost of Revenue)從10年$42,896,000 急升至11年$249,907,000 , 升583%,  宣傳支出(Marketing)從10年$290,569,000升至11年$769,634,000 , 升265% , 一般行政及銷售支出則從10年$196,637,000升至11年$813,117,000 , 升413%. 收入增長跟銷貨成本增幅相約, 而比宣傳及行政支出有一定的超越, 在市場仍在發展下,收入將維持高增長,宣傳費用將因知名度拓開而可逐步減低至一般水平的前提下可望在未來數年內轉虧為盈. 上市文件中提及銷售提成支出佔行政支出一個相當大的比例, 主要因團購市場較新需要銷售人員去開拓及維持商戶, 在市場接受度日漸提高下, 增幅將趨穩定.

		2010	2011	2012	2013		2012	2013
Revenue		312,941	1,624,741	4,874,223	7,311,335		x 300%	x 150%
(Cost of Revenue)		(42,896)	(249,907)	(749,721)	(1,124,582)		x 300%	x 150%
(Marketing)		(290,569)	(769,634)	(1,539,268)	(1,847,122)		x 200%	x 120%
(Selling & Admin)		(196,637)	(813,117)	(2,032,793)	(3,049,189)		x 250%	x 150%
Ignore Acquisition
Income from operation		(217,161)	(207,917)	552,442	1,290,443

可見在一個逐年遞減的假設下, 盈利最快在下年出現.

按地區分析, 北美市場相對成熟, 2011年已有營運利潤, 國際市場方面收入年度增長8.7倍, 支出增近4倍, 在收入增幅較快下亦可預期未來數年內有盈利.

現金流方面Groupon亦顯得健康 , 營運現金流從10年$86,885,000增至11年$290,447,000 , 增330% , 加上市及其後的融資, 總現金水平比10年時增10倍, 足以抵擋新來的競爭者及尋找併購機會 .

資產質素方面亦十分優良, 變現能力極強, 由於每單銷售金額較小, 預料壞帳率亦低, 商譽及固定資產等佔比例降低, 減少因價值重估虧損風險 .

Groupon的迅速崛起可說是時勢做英雄 , 一來經濟危機後美國人都希望減少支出之餘又不減生活素質 , 商戶亦想有更直接有效的宣傳方法, 二來不少社交網站和拍賣網站未有意識到這一商機進入, 給予Groupon發展空間 , 另外人們對電子商務及付款的信賴, 智能手機的普及亦助長這個趨勢 . Groupon 亦把握機會迅速擴張, 透過併購迅速擴大版圖 , 這亦是得以突圍的原因之一. Groupon 相比傳統折扣卷雜誌的重大分別就是一種全新即時的商家及用戶體驗.

Excel Realtime 實證分析(70)

道指上周五跌近90點, 市場對希臘局勢發展感憂慮, 回吐今年以來不俗升勢,港期今早低開並挑戰20700關口(亦為上周的關口), 有支持反覆回升, 惜受制21000位置, 午後持續在高位整固測試, 控制中樞上移至20900-20940 . 國內股市微偏軟, 惟無阻港股升勢

港期似欲走出旗形整固, 後市仍偏好

Excel Realtime 實證分析(63)

道指昨晚微升21點, 主要受假日銷售及汽車銷售理想提振, 11月工廠生產訂單亦升1.8%, 另外有報導指西班牙可能為銀行重組向世銀借款 , 港股今早高開約20點, 報18753, 其後受內地股市偏軟一度回試18723低位, 有支持振盪上升, 高見18821, 下午維持區間振盪, 收報18813, 升86點

空間圖可見期指仍是無方向走勢為主, 早段已定出全日基調, 在18780-18820成交密集, 18820為短期阻力.

Excel Realtime 實證分析(58)

美就業數據符合預期, 失業率下跌至8.6多, 道指早段升超過1%, 高見12150, 然而市場仍對歐洲債務有戒心, 尾市回吐漲幅, 收跌0.6點, 報12019. 港股高開70點後一度回跌, 低見18973, 其後反覆振盪, 歐洲開市後有買盤, 推高至近高位收市, 收報19180, 升139點. 

空間圖上可見走勢大致平衡, 期指早市未有走出振盪格局, 在19060支持測試, 午後形勢略佳, S時段突破早市高位, 價值區在19040-19160. 

短評"一個炒家的秘密" : 相反意見投資的不足

今天拜讀梁業豪先生的"告訴你一個炒家的秘密" http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/commentary_benny_detail.php?newsid=ETN21110343&page=1 , 梁先生是筆者十分欣賞的評論員之一, 在此謹對其中作一些補充 . 


文中所述的投資方法其實由來已久,就是跟找出跟主流意見相反的買賣, 從有證券市場存在便已有人這樣做,如美國很早己有人專研究CFTC報告來確定市場是否過熱將轉勢,  只是近年網絡流行, 資訊及傳聞散播得更快, 也開始多了學術界對該現象的研究, 類似叫Social Network Investing, 例如有些Project 做一些Web Robot 的程式定時搜索關係某股票或投資工具的一些討論, 意見, 分析員報告等等, 運用關鍵字分析等技巧整理存進數據庫及打分, 算是行為金融學的一個分支, 行為金融現在已成了金融學一顆明日之星, 試圖量化解釋一些金融微市場的一些不合理亂象. 


現在市場上充斥著很多不同的相反指標, 最簡單的莫如"如果連擦鞋童也談及股票投資, 便該把股票賣掉", 其他的例如有些交易員專統計證券行內的買賣, 定出一些如投資者情緒指標, 也有一些服務供應商如彭博統計一些市場分析員的意見 , 其他一些較量化而又較簡單的包括Put/Call 比率, 沽空/未平倉變化, 以及加權平均等等. 


這些指標有個共同缺點是難以量化應用,什麼數字才是表示將轉勢? 這個欠缺一個有信服力的數字及方法, 比較常見是創了歷史新高就有信號, 但也有很多情況不用到新高便已調整, 又或創了新高後很長一段時間都沒調整 . 


二來什麼是散戶? 什麼是大戶? 這個沒有一個很好的界定. AIG ,MF Global 因自己的投資陷入困境, 那他們的意見, 看法是大戶還是散戶? Warren Buffet 是大戶? 是散戶? 在報紙專欄由大行撰寫的報告是散戶, 還是大戶意見 ? 沒有一個良好的定義及統計是很難歸類的, 也沒有很有信服力的數據表示大行/大戶方向就一定是對的.


還有散戶也不一定永遠在輸的一方, 特別在牛市5期, 如果在5期用這相反意見方法, 肯定輸多贏少.要清楚確定市場在什麼階段也不是百發百中的 , 堅持跟市場主流情緒作對,  反而可能錯過一些波段, 又或死守持續虧損的部位.


筆者認為相反指標只可以作為一個輔助工具, 主要還是要靠基本/技術分析找出一些波段, 其實市場流通性足夠大的工具, 如外匯, 大戶也不能左右長期走勢 , 羊群心理令他們更多跟隨主流意見,

Excel RealTime 實證應用(16)

希臘債務危機有舒緩跡象, 帶動美股反彈超過1關, 亞洲股市普遍承接升勢, 港股早段高開, 期指升至19260水平有阻力, 大市一度回試19060支持, 午後市場受到瑞銀未授權交易引致虧損拖累, 一度急跌至18880, 其後歐洲股市開市做好, 帶動市場氣氛轉好, 大市急反彈高見19220, 然未能突破早市高位, 價值區亦未有大改變, 市場仍待明確方向

如何選擇馬鞍式(Straddle)的策略的行使價格

假如8月1日預期後市將有大幅波動, 打算執行馬鞍式(Straddle)的策略, 現有3個行使價格選擇, 在(i) 20000 , (ii) 22200,  (iii) 25800 執行9月到期期權, 哪個較優?

書本上, Straddle 是Delta-neutral , 無方向的買賣, 理論上在3個價位開倉都該無大分別

事實勝於雄辯. 透過對恆指期權歷史價格沙盤推演,我們更能掌握現實的落差, 增加對策略的風險管理

透過抓取港交所期權數據並在Excel作簡單操作整理 ,就能整理出每日Straddle合成價(以Closing Price計價)

以下為8月份該策略在3個不同行使價的價格變化, 以及該日的恆指報價作參考

	Sept 20000C	Sept 22200C	Sept 25800C		HSI
08/01/2011	2750	1362	3224		22663.37
08/02/2011	2530	1344	3503		22421.46
08/03/2011	2221	1379	3952		21992.72
08/04/2011	2071	1456	4187		21884.74
08/05/2011	2007	2039	5151		20946.14
08/08/2011	1968	2307	5507		20490.57
08/09/2011	2953	3626	6546		19330.7
08/10/2011	2187	2923	6275		19783.67
08/11/2011	2040	3063	6485		19595.14
08/12/2011	1844	2872	6360		19620.01
08/15/2011	1701	2343	5729		20260.1
08/16/2011	1633	2379	5779		20212.08
08/17/2011	1495	2260	5740		20289.03
08/18/2011	1538	2473	5967		20016.27
08/19/2011	1845	3029	6589		19399.92
08/22/2011	1676	2911	6418		19486.87
08/23/2011	1520	2591	6046		19875.53
08/24/2011	1728	2937	6488		19466.79
08/25/2011	1645	2689	6116		19752.48
08/26/2011	1653	2818	6374		19582.88
08/29/2011	1367	2528	6072		19865.11
08/30/2011	1329	2168	5684		20204.17
08/31/2011	1276	1892	5346		20534.85

其中X軸代表8月第N個交易日, Y軸為點數(價格) , 綠色是25800 Straddle , 紅色是22200 Straddle , 藍色是 20000 Straddle

實證顯示, 20000 Straddle 最盡只能勉強持平, 然後江河日下, 22200的表現不俗, 可有近3倍升幅, 然後牛皮回軟, 月底仍高於月初入市價,  25800的走高, 最高有2倍多的升幅,並在高位振盪.  綜合來看, 以22200 (即月初平價)的最可取.

從觀察中得知, 恆指Call 從價內到價外的跌幅遠比恆指Put從價外到價內的升幅為高, 這明顯跟理論有別, 大概跟市場供求及部署有關, 做成20000表現不濟. 而25800的Call因是極度價外, 影響反而輕微. 另一方面, 由於大市急跌後在19000-20000徘徊, 20000組合成了平價組合, 時間損耗變大, 亦不利組合價格.

實際執行時, 我們要考慮期權流通性, 像25800組合, 流通性就遠不如另外兩組, 所以比較下, 以22200的最可取. 

根據財富雜誌評級來選股作長線投資可靠嗎?

人們常引用巴菲特準則 : 找到好股票, 並長期持有. 如果根據Fortune的評級準則來選高增長股作長線投資, 績效是否理想 ?

我們鎖定每年的頭3位作分析, 觀察它們在每年公布日附近的股價作比較. 公布日期一般在9月初至月中.

5 Sept 2005       1. Yahoo(YHOO)    2. CompuCredit(CCRT)    3. Ceradyne(CRDN)
18 Sept 2006     1. Vaalco Energy(EGY)  2. Hansen Natural(HANS)   3. Armor Holdings (AH)
17 Sept 2007     1. Nutrisystem(NTRI)  2.  Hansen Natural(HANS)   3. Arena Resources (ARD)
29 Sept 2008     1. Arena Resources(ARD)  2. T-3 Energy(TTES)  3. Allis-Chalmers Energy (ALY)
31 Aug 2009     1. Research in Motion(RIMM)  2. Sigma Designs(SIGM)  3. Sohu.com (SOHU)
6 Sept 2010      1. Eldorado Gold(EGO)  2. Green Mountain Coffee Roasters(GMCR)  3. EBIX(EBIX)

                       2005        2006          2007        2008      2009    2010     2011
YHOO           34.3         29.07          24.15       18.08     14.49   13.53    12.91
CCRT            36.69       24.37          18.07        4.32        3.67    4.80      2.81
CRDN           32.61       43.53           70.62       39.98     18.92   23.60     28.38

EGY             4.40          8.00             3.81        7.27        4.48     5.53      6.06
HANS          12.55       27.70           47.41       23.90      33.17    46.70    85.34
AH                            已被併購

NTRI            19.56      44.51           48.81        17.13      13.50    17.11   11.69
HANS          12.55       27.70           47.41       23.90      33.17    46.70    85.34    
ARD                         已被併購 

ARD                       已被併購
TTES                      已被併購
ALY              N/A          18.50         20.01       11.75       3.50      4.00    已被併購

RIMM          26.10    26.60          83.70          106.95    79.28     44.39    30.97
SIGM           10.20    14.61        41.39            15.47      15.34      9.79       7.77
SOHU          17.24    21.45        35.07            65.28     63.51      50.35     76.79

EGO             3.17     4.94        5.38                6.61       11.18       19.23     21.36
GMCR         2.70     2.79        7.30                7.77        19.79       31.21    106.51
EBIX            1.94    2.07         5.60               11.69      18.02       18.53     15.70 

簡單的統計, 在18個樣本中,
1. 有5個最後被收購,那表示有資金留意這些曾是明星的公司, 然後等待時機收購(可能是股價低殘時)
2.  有6個樣本在被選為明星後股價不能創新高
3.  有2個連續2年都在3甲, 股價亦較堅挺
4.   我們熟悉的高增長股如AAPL , GOOG都不在過去5年的頭3位
5.   科技股份未能連續2年在頭3位

2011年財富雜誌全球100增長企業

財富雜誌剛公布2011全球100增長最快的企業, 屬於中國的企業有9家, 其中百度(BIDU)位列第四, 如家(HMIN)排第九.

百度的增長相信受惠於谷歌在中國市場發展的受限,  如家受惠國內經濟酒店迅速發展

另外入選的中國公司亦包括携程旅遊網(CTRP)(42位) , 哈電(HRBN)(56位), 網易(NTES)(58位), 新東方教肓(EDU)(70位), 亞信科技(ASIA)(82位), 搜狐(SOHU)(89位), 眾品(HOGS)(94位)

Rank Company Earnings growth Revenue growth Total return 1 SXC Health Solutions 65% 151% 105% 2 Green Mountain Coffee Roasters 69% 63% 120% 3 Hi-Tech Pharmacal 234% 51% 42% 4 Baidu 78% 65% 65% 5 Medifast 87% 49% 65% 6 Alexion Pharmaceuticals 82% 75% 37% 7 Discovery Communications 79% 105% 28% 8 Green Plains Renewable Energy 102% 299% 22% 9 Home Inns & Hotel Management 94% 46% 26% 10 Sturm Ruger & Co 848% 24% 49% 11 Cirrus Logic 340% 24% 42% 12 Priceline.com 59% 28% 64% 13 Lululemon Athletica 47% 34% 57% 14 Concho Resources 50% 41% 35% 15 MercadoLibre 72% 33% 32% 16 Silver Wheaton 51% 39% 31% 17 Ares Capital 68% 32% 35% 18 Trina Solar 68% 66% 14% 19 Ebix 48% 42% 30% 20 KapStone Paper and Packaging 39% 44% 35% 21 Apple 57% 37% 26% 22 Coinstar 81% 37% 19% 23 Illumina 95% 30% 20% 24 Netflix 48% 23% 116% 25 Acme Packet 38% 28% 108% 26 IAMGOLD 109% 17% 47% 27 Riverbed Technology 37% 29% 79% 28 Maiden Holdings 49% 49% 17% 29 Eldorado Gold 44% 61% 20% 30 Credit Acceptance 57% 22% 49% 31 VanceInfo Technologies 31% 44% 40% 32 First Financial Bancorp 42% 40% 26% 33 AboveNet 160% 16% 36% 34 Cree 77% 32% 14% 35 Salesforce.com 48% 29% 30% 36 MarketAxess Holdings 52% 19% 51% 37 Lincoln Educational Services 102% 28% 16% 38 HMS Holdings 37% 27% 53% 39 First Solar 50% 64% -21% 40 Encore Capital Group 55% 16% 52% 41 InterDigital 153% 22% 19% 42 Ctrip.com International 38% 38% 23% 43 United Therapeutics 50% 41% 4% 44 LivePerson 32% 25% 71% 45 Amazon.com 30% 31% 41% 46 Steven Madden 48% 15% 66% 47 Volterra Semiconductor 141% 24% 13% 48 F5 Networks 41% 18% 57% 49 TriQuint Semiconductor 86% 23% 19% 50 STEC 131% 19% 18% 51 O'Reilly Automotive 25% 31% 43% 52 DG FastChannel 38% 33% 23% 53 Cubist Pharmaceuticals 40% 29% 26% 54 Chipotle Mexican Grill 40% 18% 55% 55 NetScout Systems 69% 18% 25% 56 Harbin Electric 34% 90% 2% 57 Celgene 56% 33% -2% 58 NetEase.com 25% 39% 27% 59 Neutral Tandem 54% 32% 0% 60 Thoratec 93% 15% 24% 61 Cninsure 43% 38% 1% 62 Insituform Technologies 61% 25% 11% 63 Research In Motion 39% 49% -37% 64 Allegiant Travel 41% 19% 39% 65 Deckers Outdoor 38% 29% 24% 66 EZCORP 28% 26% 41% 67 American Public Education 37% 40% 4% 68 TransGlobe Energy 33% 26% 31% 69 Signature Bank 42% 19% 30% 70 New Oriental Education & Technology Group 25% 38% 24% 71 HealthSpring 28% 25% 40% 72 Life Technologies 28% 48% 10% 73 Cyberonics 146% 16% 9% 74 DeVry 46% 29% 4% 75 Perrigo 36% 17% 41% 76 American Equity Investment Life Holding 17% 45% 17% 77 VistaPrint 32% 29% 21% 78 Ulta Salon, Cosmetics & Fragrance 29% 16% 79% 79 Cognizant Technology Solutions 26% 27% 31% 80 Newmont Mining 69% 20% 2% 81 IPC The Hospitalist 29% 23% 35% 82 AsiaInfo Holdings 30% 37% 12% 83 FBL Financial Group 51% 17% 20% 84 Broadcom 62% 19% 8% 85 BJ's Restaurants 20% 17% 75% 86 First Cash Financial Services 26% 21% 41% 87 Intuitive Surgical 33% 30% 11% 88 Epoch Holding 22% 27% 31% 89 Sohu.com 33% 38% 1% 90 Buffalo Wild Wings 25% 23% 39% 91 Enstar Group 46% 24% 6% 92 MWI Veterinary Supply 29% 21% 35% 93 Almost Family 32% 37% 1% 94 Zhongpin 26% 42% -6% 95 Blue Coat Systems 37% 24% 16% 96 LHC Group 37% 30% 0% 97 Walter Energy 38% 27% 3% 98 ITT Educational Services 45% 24% -2% 99 American Science and Engineering 39% 19% 17% 100 Catalyst Health Solutions 26% 23% 23%